一、历年来锂电产业链中各环节的增降幅度比较

锂电产业链中游环节呈现较高的弹性。2018~2022年，锂电池产业链各环节产能扩张的CAGR分别为：上游锂资源+33.6%，中游的材料+57.1%、动力电池+66.8%和储能电池+119.3%，下游的新能源汽车+53.5%和储能装机+81.0%。鉴于储能的装机规模较动力电池存在数量级差异、储能过剩绝 对值较小，因此近五年产量扩张速度排序：中游电池>中游材料>下游车+储>上游资源，中游扩产节奏更激进。随着2023下半年终端需求不及预期，中游材料+电池板块由增长领头羊转变成为产能过剩矛盾集中点，锂电产业链产能增长趋势转变为“中间低两头高”形态，2023年上游锂资源增速为+28.8%,中游材料和电池增速分别为+26.6%/+23.7%，下游的新能源汽车+35.8%和储能+189.0%，2023年锂电产业链各环节产量增速排序：下游车+储>上游资源>中游材料>中游电池。

二、近年来锂盐的供给侧产能情况

上游端碳酸锂/氢氧化锂生产情况出现分化。据iFind数据，2023年12月氢氧化锂/碳酸锂单月产量分别为2.0万吨/3.6万吨、同比+19.7%/+36.8%，2023年全年氢氧化锂/碳酸锂产量为22.0万吨/38.5万吨、同比+19.7%/+34.6%，碳酸锂供给增速显著优于氢氧化锂。

二者的开工率数据呈现较大分化。碳酸锂的锂含量稳定、适用于磷酸铁锂和普通三元电池，而氢氧化锂的反应温度较低、能够在加工过程中提供更好的抗氧化能力、腐蚀性高且锂含量波动大，因此主要用于高镍三元路线。主要开工率差异源于下游电芯需求的差异。受铁锂路线在动力电池占比扩大叠加储能电池迅速放量的影响，2023年初以来碳酸锂开工率稳定增长、供给端处于放量状态，12月碳酸锂开工率78%、同比+20pcts,但较11月80%略有回调；而以高镍三元为代表的三元体系在动力电池占比持续收窄，氢氧化锂开工率较2022年显著降低、供给端增量收窄，去库存化更加明显，12月氢氧化锂开工率41%、同比+0pcts,较11月39%开工率略改善、但整体趋势仍处于下行。

三、近年来锂电池产业链中游材料供给侧情况

近年来，由于终端市场整体持续低迷，锂电池中游材料各环节新增产能推进力度明显减缓。据iFind数据，2023Q1~3正极/负极/隔膜/电解液各环节上市公司构建固定资产支付的现金的平均增速分别为-4.8%/-7.9%/+31.6%/+15.2%,较前两年大幅降低。据财经十一人公众号统计，材料环节已公布产能规划远超2025年全球需求。因此锂电材料环节整体新增产能投放节奏或将持续减缓，部分规划产能将面临延期或取消，其中电解液/隔膜环节相对格局更优。

正极趋势一致而节奏分化。据则言咨询和iFind,2023年以来正极材料新增产能放缓，截至12月底，全球三元材料/磷酸铁锂产能分别为199.5万吨/年和349.2万吨/年，其中三元材料/高镍三元已分别连续4个月/6个月未有新产能投放。开工率方面，12月三元/铁锂正极开工率为58%/74%、同比-25pcts/+0pcts。三元开工率连续6月低迷，铁锂正极较去年同期有所回落，但仍处较高位置。产量方面，12月三元/铁锂产量分别为4.7万吨/12.9万吨、同比-14.6%/+28.3%,三元维持低开工率&减产趋势，铁锂供给增幅收窄，因下游需求两者节奏分化但供给疲软趋势较为一致。

负极生产或持续缩量。据iFind，2023年12月中国负极产量为10.4万吨、同比-17.0%。考虑到当前负极环节库存水平较高，供给侧缩量或将延续。

隔膜与电解液接近去库尾声，若需求修复有望率先反应。据iFind，2023年12月中国隔膜/电解液产量分别14.3万平/8.0万吨、同比+23.7%/+0.4%。增速持续下滑，主要系2023Q4需求不及预期。同时当前两环节库存接近正常水位，去库压力较低两者或跟随需求复苏率先反弹。

四、近年来锂电池市场供给侧情况

动储电芯库存率均持续降低。根据鑫锣锂电，2023年全球储能电芯产销量分别为220.1GWh/210.0GWh、同比+57.3%/+70.0%，储能电芯厂库存率由2022年的11.7%进一步下降至4.6%，主要原因为：1)电芯厂为减缓碳酸锂价格大幅波动风险主动选择低库存策略；2)2023年储能市场需求整体不及预期，电芯厂商较往年资金压力较大，因此对电芯供给上倾向采取保守策略。

动力电池库存率同样迎来明显降幅，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年中国动力电池产量675.5GWh、同比+23.7%,库存率由2022年的33.6%降至23.7%，其主要原因与储能电池相似，并且2023Q4电车冲量现象较弱进一步削弱电池厂排产力度。同时出口需求差异影响三元/磷酸铁锂电芯的库存水平。在续航及海外主流市场高纬度造成的冬季衰减因素影响下，海外动力电池仍以三元路线为主。2022年/2023年国内装车占总产量比例基本持平(52.0%/51.5%)，出口占比上升至35.4%，推动三元电芯全年库存率降至13.1%；铁锂电池仍以国内装机为主，出海占总产量比例仅为10%,隐含高成长空间，2023年库存率为30.4%。

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